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不買飆股，年均獲利40％：在股市中永保獲利，你得「不做」哪五件事？（加贈葛林布雷選股法2017台股實戰篇）

為了解決籌碼大賣意思的問題，作者喬伊‧葛林布雷 這樣論述：

　　買飆股，其實是你賠錢的最大原因。 　　想年均獲利40%、永保獲利？從現在起， 　　你得不做五件事，只鎖定兩種財務指標。 　　 　　《金融時報》、《華爾街日報》一致推薦： 　　關於投資理財，這是最棒、最有價值的一本書。 　　 　　作者葛林布雷是戈坦資本投資（Gotham Capital）的創辦人，該公司成立後的20年間，他「每一年都為客戶創造高達40％的投資報酬率」。他是怎麼辦到的？ 　　方法很簡單：有些東西不碰，有些商品不買，面對市場的情緒不要處理。 　　 　　這位哥倫比亞商學院教授、華爾街的股市贏家認為： 　　由於生存本能使然，我們對於損失的恐懼遠大於對收穫的喜悅。 　　所以，投資人會跟

非洲土著一樣，一遇到問題會想先逃跑（多數人總在危機中低價拋售股票）；　　 　　而人的心態又很容易從眾，跟大家一起感覺比較自在（所以你常常高價搶進，就怕錯過買不到）。 　　　　 　　就是這種與生俱來的情緒與本能，使我們經常挑錯進場的時間點，買高殺低，賺一點卻賠更多，不能永保獲利。 　　 　　那應該怎麼辦呢？面對投資的情緒（不論恐慌或從眾），你得學會「不要處理」。並找到一個系統化的方法——操作紀律——來解救自己， 　　 　　你要找一條繩子把雙手綁在背後，免得你手癢不停犯錯，但要留下夠長的繩索，在必要時解開繩索順利出手。 　　 　　哪些事情不要處理呢？ 　　 　　1.不知道價值，不買： 　　投資的祕

訣就是：找出標的物的價值，然後付出遠低於該價值的成本，取得這個標的物。如果不了解標的物價值多少，就決定投資，那麼成功的機會就微乎其微。 　　一家公司的股票價值多少？其實不難算，是專業投資者和學者搞得太複雜了。 　　一家公司會配給你多少利息？這也不難算。 　　 　　2.不能比較或不了解的投資商品，不買： 　　如果你對該產業或該公司做什麼產品、提供什麼服務並不了解，就不要買它的股票。在投資市場中，沒有人強迫你非得買哪一支股票，你有好幾千家的公司可以選擇。 　　 　　3.別跟著機構和法人進出 　　不論採取什麼策略，「迎面對戰」很可能是錯誤的選擇，想要讓運氣站在你這一方，你必須改變遊戲規則，要找大型投

資機構沒碰的個股。 　　 　　4.太複雜的商品（例如共同基金），不買： 　　基金經理人的績效只代表現在，不保證未來；而且基金好股票與壞股票一起投資的方式，根本不能追求最大獲利。 　　 　　5.情緒來了，不要處理！ 　　市場是很情緒化的，通常會過度樂觀或過度悲觀，因此股票往往會在短期內劇烈震盪，唯有專注於「價值」的投資人，才能遠離這種情緒化的波動。目前，「幾乎」所有基金跟市場一樣情緒化。 　　 　　不做這、不做那，你一定會問：「到底我該怎麼做？才能年均獲利40％？還一直保持下去？」： 　　 　　1.用殖利率與資金報酬率這兩個因素，做為選股標準。 　　一家企業的運作，必須具備兩個要件：營運資金（W

orkingCapital）與固定資產（FixedAssets）。我們並不能確知投資一家公司未來能有多少報酬，不過可以檢視該企業過去的投資報酬率狀況。藉由比較該企業去年的營運資金與固定資產金額，以及獲利狀況（這些資訊可以在公司的財務報表上找到），通常就能大致了解該公司未來的資金報酬率會是如何。 　　 　　下一個年度的獲利永遠是未知的，但上一個年度的獲利卻是確定的。因此，若想在無須做任何猜測的情況下比較不同的公司，則可以檢視上一年度的殖利率。保守的人，可以往前多檢視幾年。 　　 　　2.根據數據、而非情緒來買股票。你要準備一筆可以承受損失的錢投資股市，然後永遠留在市場。當大幅下跌時不可以離開，當

市場狂漲時也不可以雙腳踏進去。 　　 　　所以，想要永保獲利，重點是價值，不是市值。你得不買飆股、遠離情緒。 　　 　　本書加贈葛林布雷選股法2017台股實戰篇， 　　以企業上一年度（105年）的殖利率排行、獲利成長和財務分析為選股標準， 　　找出最具投資潛力的台股。 　　 名人推薦 　　投資教學網站「玩股網」執行長 楚狂人 　　雪球股達人 溫國信 　　FM96.7環宇電台《幸福周記》主持人 趙靖宇 作者簡介 喬伊‧葛林布雷 　　戈坦資本投資（Gotham Capital）的創辦人，該公司成立於1985年，之後的二十年間，其報酬率達到40％。 　　畢業於美國華頓商學院，目前是哥倫比

亞商學院教授、戈坦資產管理公司（Gotham Asset Management）的管理高層及共同投資長。他曾擔任《財星》五百大企業的董事長，著有《你也可以成為股市天才》、《超越大盤的獲利公式》等。 譯者簡介 丁惠民 　　中興大學企管系畢。曾任職於明碁電腦（已更名為佳世達科技）、《工商時報》，現為專業文字工作者。譯有《我用死薪水輕鬆理財賺千萬》、《大哉問時代》、《喊暫停的技術》等書（以上皆為大是文化出版）。   推薦序一  不懂的股票大可不買，沒買賣就沒傷害 推薦序二  價值投資法，利多利空你都賺 前言　    你做得太多，才會賠錢  第一章  其實道理你知道，只是沒

做到 只需具備幾個簡單的觀念，就可以成功投資股市──大部分的人都知道，但大部分的人都沒有這樣做。   第二章  不知道價值多少，不買 如果我們沒估算投資標的的價值時就決定買進，那麼，獲利的機會就微乎其微。   第三章  計算企業價值的高深學問──都不太靈光 專業分析師和基金經理人用的企業評價方法，不適合「做股票」。   第四章  不能比較的商品，不買： 在投資市場中，沒有人強迫你非得買哪一支股票，你有好幾千家的公司可以選擇，所以，不了解的東西，別碰。   第五章  別跟著機構和法人隨意進出 不論採取什麼策略，「迎面對戰」很可能是錯誤的選擇！想讓運氣站在你這一方，你必須改變遊戲規則──找大型投資

機構沒碰的個股。   第六章  太複雜的商品，不買 基金經理人的績效只能代表現在，不保證未來；而且好股票與壞股票一起平均的遊戲規則，根本不能追求最大獲利。   第七章  情緒來時，不要處理 市場是很情緒化的，通常會過度樂觀或過度悲觀，因此股價往往會在短期內劇烈震盪，唯有專注於「價值」的投資人，才能遠離這種情緒波動。目前，「幾乎」所有的基金跟市場一樣情緒化。   第八章  便宜的好股票，哪裡找？ 到底什麼才是能「永保獲利」的好股票？重點不是價格高低，也不是市值大小，而是能善用資金賺取高報酬率的企業，指標只有兩個。   第九章  找條繩子，綁住衝動的手 重點在於有正確的原則與特質，並且加以堅持。─

─班傑明．葛拉漢   附錄 用葛林布雷選股法找出最具投資潛力的台股    推薦序一 　　 不懂的股票大可不買，沒買賣就沒傷害　投資教學網站「玩股網」執行長／楚狂人 　　 　　投資這件事很有趣，它跟世界上大多數事情的思考方式都不一樣，正因如此，在股票市場賺錢的人只占不到兩成。書中舉了一個例子，我覺得很有意思：作者在考莎士比亞的文學考試時，發現很多題目都不會寫，這時候該怎麼辦？ 　　 　　從小到大，老師教我們要想辦法答出每一道題目，因為在有限的考試範圍內，答出越多題才能得到越高的分數。而畢業後去工作，老闆交辦的任務，我們也是必須盡量去達成。 　　 　　但是投資完全不一樣。當你不了解一檔股票，或

是技術面、基本面、籌碼面有任何不滿意的地方，你會怎麼做？我相信大多數人都會努力去找出值得買的理由，然後硬著頭皮買。 　　 　　投資不像考試那樣，必須寫完所有題目；其實，你大可選擇不要寫這道題目，也就是乾脆不要碰這支股票，沒有買賣就沒有傷害。 　　 　　這本書最可貴之處，就是告訴讀者「你其實可以不買」。作者在書中列出幾種比較有疑慮、容易出問題的股票條件，讓讀者直接過濾掉這類股票。這就像以前寫選擇題時都會用的刪去法，當有問題的股票大都被過濾掉以後，剩下的自然就是好股票了，而從中選出的股票，其上漲的機率自然也會大增。 　　 　　這個觀念很重要，但是很多投資人碰到每一檔股票，就考慮什麼時間點才能買，就

算這檔股票很糟糕、法人都在大賣、技術面已經轉空、獲利能力下滑，心中還是在盤算著兩個選項：現在買？還是晚點買？其實標準答案應該是不要買。 　　 　　「太複雜的商品（例如共同基金），不買」，這個觀念也很重要，我在十幾年前就跟我的讀者分享過這個觀念。能夠長期穩定獲利的，一定是單純的投資方法，而主動型共同基金絕大多數都是黑盒子，你看不懂裡面到底在做什麼，所以大都不是好的投資商品；它並不像一般人以為的那樣，可以完全交給基金經理人操作，或你只要躺著天上就會掉下餡餅。 　　 　　我建議你可以把書中的幾個投資禁忌寫下來、放在電腦旁邊，每次要投資選股時，就檢驗一下自己是不是犯了其中哪個禁忌，我想這一定可以增加你

的投資勝率。 　　 推薦序二 　　 價值投資法，利多利空你都賺　雪球股達人／溫國信 　　 　　這是一本詳細描述「價值投資法」的好書，作者強調，想要成為一個成功的投資人，就必須掌握「價值」的概念。 　　 　　問題是：價值該怎麼衡量？針對這個問題，他在第二章介紹了折現法，第三章則介紹了相對價值評價法、收購價值評價法、清算價值評價法、分類加總估值法等。 　　 　　作者並以「康堤糖果店」為例，詳細解說折現法的計算過程，例如未來30年的每股盈餘如何折現？當折現率不同時，會產生何種變化？如果考慮「盈餘成長率」時，又該如何計算？ 　　 　　然而，把時間拉長的話，這三個數字都難以預估，所以採用折現法的結果，實

際上不太有意義。也就是說，作者認為折現法理論上很好，但實務上卻不太有意義，所以投資人必須尋求其他更合適的方法。至於第三章介紹的相對價值評價法、收購價值評價法、清算價值評價法、分類加總估值法，作者也指出了這些方法的缺點。 　　 　　既然各種方法都有缺點，那該怎麼辦呢？作者在第八章提出他的解決方法，即「殖利率法」。他說投資人尋找好股票的重點，應該是找出哪些「能善用資金、賺取高報酬率的公司」，也就是具備高ROE（股東權益報酬率）的公司。所以，他「將殖利率越高的公司排在越前面，殖利率越低的公司則排在越後面」、「根據股價的『便宜程度』，以及一家公司的品質來決定股票組合」。 　　 　　簡單來說，他的選股有

三個重點：具備高ROE、具備高殖利率、將這些好股票組合起來。 　　 　　注重價值的投資人，會以便宜的價格買進優質股票，因為投資的標的「物超所值」，而且能夠產生收益，所以投資人不會擔心股價暫時性的下跌，反而認為此時正是買進更多股票的好機會。股神巴菲特早就說過：「對我來說，下跌唯一的意義，就是可以買更多！」 　　 　　如今，全球資訊快速流竄、全球資金快速移動，而經濟的大風大浪期變得很頻繁，過去的金融海嘯和歐債危機，已使許多投資人滅頂。散戶猶如一葉孤舟，在波濤洶湧的大海中進退不得、欲哭無淚，回想起專家們才放聲高論說：「看好高成長的平板電腦、智慧型手機。」、「跌破年線都是絕佳買點。」結果這些被看好的「

明牌」和所謂的「馬奇諾防線」（編按：即均線，也就是投資人的平均買進成本，分為季線、半年線和年線；年線是多頭最重要的防線，若是跌破代表空頭來臨），竟然都不堪一擊，眾多的股民不是成了股市叢林的小白兔（到處亂竄，不知如何是好），就是成了基金叢林的小綿羊（等待專家指導、救援）。我們看到股民的損失，都是腰斬又腰斬，真是令人不忍。 　　 　　而能在大風大浪中心安理得、不畏利空的投資人，就是價值投資法的投資人了。我們在金融海嘯和歐債危機中，了解到價值投資法的威力和優點，正如俗語所說：「疾風知勁草，板蕩識忠臣！」 　　 　　我在2016年的著作《我買雪球組，熊出沒照賺87％》（大是文化出版）所強調的選股策略，

也正是ROE、殖利率、投資組合等價值元素，而且對這些價值元素如何在臺灣股市實戰運用，都有深入的探討。讀者如果想更深入了解如何建立投資組合、計算殖利率、做資金控管，也可以參考這本書。　　　 前言 你做太多，才會賠錢 　　 　　提到投資股市，你可以有好幾種選擇： 　　1.自己操盤。數以兆計的資金是透過這種方式投資的。當然，採用這種方式的唯一問題是，大部分的人不知道如何分析與選擇個股，如何建立自己的投資組合、何時該買或賣，也不知道自己該在股市裡投入多少資金（看來，這已經是好幾個問題，不是唯一問題了）。 　　2.把錢交給專業人士代為投資。數以兆計的資金是透過這種方式投資的（但不幸的是，大多數專

業人士的表現低於大盤平均值。事實上，要選到一個好的專業經理人，可能比挑選一支好個股還困難）。 　　3.投資指數型基金。數以兆計的資金是透過這種方式投資的。問題是，這個方式仍有缺陷：拉長時間來看，大部分的指數型基金，投資報酬率都低於平均值。 　　4.閱讀本書之後聽從我的建議。以前還沒什麼人採用這個方式。不過，現在開始就很難說了……。 　　多年來，一直有人問我，該如何在股市中賺到錢？ 　　這些人認為，我長期在商學院擔任教授，又是投資機構的經理人，理應知道這個問題的解答。但這麼多年以來，我始終沒找到一個比較好的回答。 　　坦白說，華爾街散戶們並不怎麼好。你雖然有很多投資選擇，但基於某個原因

（或通常基於數個原因），大部分的選擇並不是很好。對於這個重要的問題，我終於找到一個很好的答案，而且這個答案，同時適用於大投資機構與小投資散戶。 　　本書是我第三本有關投資的著作。 　　第一本是《你也可以成為股市天才》（You Can Be a Stock Market Genius），這本書的用意是要幫助許多的散戶，但後來並沒有達到此一目的，因為它的基本假設是：一般投資人擁有許多專業投資知識，與大量的空閒時間（事實上，這本書最終幫助了一些避險基金經理人）。 　　我的第二本書《超越大盤的獲利公式》（The Little Book That Beats the Market），提供了一個循序

漸進、按部就班的方法給投資人，讓他們可以「自己動手」。對於該書所介紹的方法我非常肯定，而且我自己也很愛這本書。不過，這次我又錯了，因為我發現大部分的人並不想要自己動手；沒錯，他們希望了解投資，但也希望有人幫他們做。 　　所以，這本書才是真正的投資聖經。我甚至認為，大部分的投資人、甚至專業投資機構都沒有深思過，想在股市裡「永保獲利」，有時你必須「不做」什麼。我衷心認為大家都應該認真想一想。 　　祝你好運。 第一步：這檔股票「價值」多少錢？ 如果你想成為一個好的投資人，就必須真正掌握「價值」的概念──價值究竟是什麼，以及價值是怎樣產生的？這一點相當重要，因為成功投資的祕訣非常簡單：第一步是

要找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。 我再重複一次：先找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。 股票投資之父班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）將其稱之為「安全邊際」（Margin of Safety）。當「計算出來的價值」與「目前價格」差距越大時，就表示安全邊際越大。葛拉漢指出：當出現意外事件導致我們購買的事物的價值降低時，或是我們高估了該事物的價值時，如果當初是在安全邊際夠大的狀況下買入，將可以保護我們免於遭受重大損失。 即便這些論點都是對的，但「價值」是什麼？又從何而來呢？ 轉角糖果店的位置很不錯，而且生意蒸蒸日上，如果能以15萬美元買下

這家店，應該是個好投資。但如果以5,000萬美元買下同樣的地點、同樣的生意，別人一定以為你瘋了（而且這樣做，一定會令人懷疑你的5,000萬美元是怎麼賺來的）。 簡單來說，如果我們在不了解購買標的的價值時就做出決定，那麼獲利的機會就微乎其微。 不了解的投資商品，不碰！ 當我在課堂上教我的MBA學生這個觀念時，我總是會問他們以下幾個問題：在評價一家公司時，如果我們難以預測未來的獲利與成長率時，該怎麼辦？如果該產業競爭非常激烈，而我們真的無法確定目前的獲利能否持續，又該如何是好？也許我們還能提出另一個問題，就是關於他們的新產品能否成功。有時候我們無法確知新科技，將對一家公司的主要產品或服務造成什麼影

響。接下來，我們該怎麼做呢？ 我的答案總是很簡單：跳過這家公司，找一家比較容易評估的公司。 如果你對於該產業會產生什麼變化、該公司的新產品或服務會有什麼發展、新科技對該公司會帶來什麼影響並不了解，你就無法對未來的獲利與成長率做出正確的預測。如果你無法做到這點的話，就不要跳進去投資這家公司！（我知道你現在正在想什麼：謝謝你的忠告，但是這些聽起來真的很難做到。說實話，就算是我最優秀的MBA學生，我也不期望他能夠非常準確的預測大部分企業的未來獲利與成長率。事實上，我告訴他們，真的不用麻煩了。）

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