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動盪時代

為了解決美國etf清算的問題，作者（日）白川方明 這樣論述：

日本經濟曾因其活力和增長而備受世界羡慕，但在20世紀90年代初的泡沫崩潰後陷入長期低迷，並在2008年全球金融危機期間進一步下滑。白川方明自1972年入職日本央行，2008年到2013年擔任行長，在這39年的央行生涯中，參與或近距離考察了日本高速增長結束後的重大經濟和金融事件，包括20世紀80年代後半期的泡沫經濟、90年代初的泡沫經濟崩潰、2008年金融海嘯、2009年歐洲債務危機、2011年東日本大地震並引發福島核電站核洩露事故，還有圍繞日元升值和通貨緊縮的種種問題。 在這本書中，白川方明帶領我們回顧了那個動盪的時代，站在貨幣政策決策者角度，以全球視野反思日本經濟和貨幣政策，包括如何管理危

機，如何與通貨緊縮、日元升值、經濟低迷做鬥爭，如何與政府、政治家、產業界、媒體等的溝通交流，等等。這些經驗和教訓對於當前中國經濟從容應對不確定性、避免重蹈覆轍具有寶貴的借鑒意義。此外，作為一國央行行長，從更高視角對貨幣、財政政策進行解讀，對於普通人讀懂政策制定路徑，理解大形勢，捕捉新機遇，也具有重要啟發。     （日）白川方明 日本央行第30任行長（2008—2013年），日本經濟學家。 1949年出生，1972年東京大學經濟學部畢業，同年進入日本銀行。1975—1977年由日本銀行公派到芝加哥大學留學，獲得經濟學碩士學位。回日本後歷任日本銀行信貸機構局信貸機構科科長

、計畫局計畫科科長、大分支行行長、審議負責人，2002年就任日本銀行理事。理事任期結束後曾獲聘京都大學公共政策學院教授。2008年3月出任日本銀行副行長，2008年4月—2013年3月任行長，為該行第30任行長。2011—2013年任國際清算銀行(BIS)理事會副主席。2013年9月成為青山學院大學國際政治經濟學部特任教授，2018年9月起至今任青山學院大學國際政治經濟學部特聘教授。 著有《現代貨幣政策：理論與實踐》（日本經濟新聞出版社，2008年）、《泡沫經濟與貨幣政策——日本的經驗與教訓》（合著，日本經濟新聞出版社，2001年）。     譯者序 中文版序 序章 動盪

的5年 第一部分 日本銀行職業生涯的形成期 第1 章 日本銀行職業生涯的起步 1972年入職日本銀行，在這裡度過了我職業生涯中的39年，受到了眾多前輩、同事和後輩的關照，學到了重視經濟理論、注重與實務工作者交流，形成了以銀行業務為出發點的思維方式，並體會到了重視全球關係網絡的重要性。 第2 章 泡沫經濟 過去發生的事件作為集體回憶傳承下來，會對這個國家的經濟政策運行產生重大影響。20世紀80年代後半期的泡沫經濟、其後的泡沫崩潰以及金融危機就是第二次世界大戰後日本發生的此類事件。 第3 章 泡沫經濟崩潰與金融危機 20世紀90年代初，日本泡沫經濟崩潰。起初人們並沒有充分認識到衝擊的嚴重性，但很

快整個經濟和社會都受到了極大影響。90年代後半期又出現了嚴重的金融危機，導致實體經濟衰退。從那時起，以海外學者為中心對日本銀行的貨幣政策展開了猛烈批判。 第4 章 修訂《日本銀行法》 修訂《日本銀行法》的原動力可以說既有對20世紀80年代泡沫形成原因的反思，也是順應了世界範圍內出現的中央銀行獨立性潮流，更重要的是對大藏省權力過度集中的反感。 第5 章 零利率政策與量化寬鬆政策 日本短期利率在20世紀90年代中期事實上已經降至零，但直到1999年2月才正式實施字面上的零利率政策。2000年8月，在意見分歧相當大的情形下，日本放棄了零利率政策，而由於互聯網泡沫崩潰導致了世界性經濟衰退，日本銀行於2

001年3月採取了量化寬鬆政策。 第6 章 “大穩健” 幻象 2004—2007年間出現了全球性經濟繁榮，其特徵是高增長率、物價穩定、低波動性，當時的經濟也被稱為“大穩健”。依託良好的經濟表現，政策當局和經濟學家增強了自身對貨幣政策理論與實踐的自信。最終意識到這是反映世界性泡沫膨脹的虛假繁榮時，已經是全球金融危機爆發之後。 第二部分 行長時代 第7 章 就任日本銀行行長 2008年3月21日我接受了日本銀行副行長任命，同時就任代理行長，約3周後的4月9日就任行長。從就任代理行長起，作為事實上的行長開始了繁忙工作。很快，同年9月就迎來了暴風雨般的雷曼危機。 第8 章 雷曼兄弟破產 2008年9

月雷曼兄弟破產事件導致世界金融系統一時瀕臨崩潰，由於各國政府和中央銀行及時採取了積極的應對措施，總算避免了最壞事態發生。本章將時鐘暫時回撥到我就任行長之前，從美國房地產泡沫崩潰說起。 第9 章 通貨緊縮輿論的高漲 2009年春季開始全球金融市場狀況發生了變化，金融體系漸漸趨於穩定。與此同時，實體經濟也停止下滑，而回歸到正常增長軌道仍需要時間，其後進入了漫長的“虛幻的黎明”階段。2009年9月，日本國內民主黨政權組閣，11月發佈了“通貨緊縮宣言”。 第10 章 日本經濟面臨的真正問題 隨著日本經濟復蘇，圍繞通貨緊縮的爭論有所平息，但總體上還是呈激化態勢。外界要求日本銀行實施大膽寬鬆貨幣政策的呼聲

與日俱增。日本銀行認為，如果不能搞清楚日本經濟所面臨的真正問題，就很難平息這場要求日本銀行實施大膽貨幣政策來擺脫通貨緊縮的無謂爭論。 第11 章 歐洲債務危機 歐洲債務危機對日本經濟乃至世界經濟都產生了重大影響。危機的起因是希臘大選後新政府公開宣佈前政府的財政收支統計造假。之後危機呈波浪式不斷向周邊國家擴散，而且愈演愈烈。 第12 章 “ 全面寬鬆政策”  2010年10月日本銀行出臺了被稱為“全面寬鬆貨幣政策”的加強版貨幣寬鬆框架，以降低“稍長期”利率水準為目的，不僅購買長期國債，甚至破例地開始購買交易型開放式指數基金（ETF）等高風險資產。 第13 章 東日本大地震 2011年3月11日下

午2點46分，日本發生了本國地震觀測史上從未有過的大地震。以三陸海岸為震中的東北地區太平洋海岸地震、其後的海嘯以及福島第一核電站事故是第二次世界大戰後日本面臨的大危機。日本銀行舉全行之力實現了最重要的金融市場穩定並維持了金融系統正常運行。 第14 章 “ 六重苦” 與“ 貨幣戰爭” 我擔任行長的大部分時間裡，日元升值都是重要的政策焦點。雖然外界要求日本銀行採取通貨緊縮對策的壓力很大，不過要求阻止日元升值的政策壓力更大。匯率與貨幣政策的關係問題就像“貨幣戰爭”一詞所顯示的，是國際經濟政策討論中的一個重要主題。 第15 章 財政的可持續性 我剛就任行長時，日本就是發達國家中財政狀況最為嚴峻的國家，

之後隨著全球金融危機導致的經濟活動下滑、老齡化帶來的社會保障相關支出增加，以及東日本大地震引發的巨額財政支出等，財政狀況進一步惡化，國債占GDP比重持續上升。 第16 章 謀求金融體系的穩定 很多人都是在經歷了泡沫經濟和泡沫崩潰後的金融危機才意識到金融體系穩定的重要性。為防範金融危機，或者是預防可能導致金融危機的“金融失衡”，加強金融機構的監管和監督以及出臺適當的金融政策都是必不可少的。 第17 章 政府·日本銀行的共同聲明 2012年12月16日，日本眾議院總選舉，安倍晉三率領的自民黨取得了壓倒性勝利。在選舉戰中安倍強烈要求政府與日本銀行構建協作框架，實施大膽的寬鬆貨幣政策。考慮到這一主張獲

得了國民絕對支持，以及具有獨立性的日本銀行實現貨幣穩定的使命，在極度痛苦地權衡後，我判斷日本銀行不得不與政府聯合發表一個共同檔。 第三部分 中央銀行的使命 第18 章 中央銀行的作用 前文以日本經濟為中心分析了國內外宏觀經濟方面的種種經歷、中央銀行政策的影響及其所發揮的作用。當然，其中有成功也有失敗，這裡想重新思考一下中央銀行的作用是什麼。 第19 章 非傳統貨幣政策 圍繞貨幣政策運作的尖銳意見對立不僅僅出現在我任行長期間，而是貫穿於我在中央銀行的整個職業生涯中。在制定貨幣政策過程中有許多值得研究的問題，特別是在民主社會中中央銀行應該發揮什麼樣的作用是一個非常重要的課題。 第20 章 國際貨

幣制度 全球金融危機的經歷表明，20世紀90年代以來世界許多地區發生的嚴重經濟動盪，幾乎都與國際資本流動所引發的問題有關。當前，比起大刀闊斧地改革國際貨幣制度，更具有現實性和重要意義的是各國中央銀行之間加強意見溝通，強化銀行業務方面的合作。 第21 章 “ 失去的20 年” 與“ 日本的教訓” 20世紀90年代以後的日本經濟經常被說成“失去的20年”，且從中總結出“日本的教訓”之一就是泡沫經濟崩潰後中央銀行應該迅速採取大膽的政策措施。但是全球金融危機發生後，很多發達國家就是採取了這樣的對策，卻還是遭遇了與日本完全相同的境況，可見有必要重新審視“日本的教訓”。 第22 章 獨立性與問責制 中央銀

行為了適度運作貨幣政策，獨立性與問責制構成的公共治理框架尤為重要。在經濟全球化和資訊通信技術快速發展的背景下，貨幣政策時間跨度短期化的壓力無處不在，有必要深入思考獨立性的真正含義。 第23 章 中央銀行組織 在適當運作貨幣政策方面，中央銀行必須得到社會的信賴，這是必不可少的。如何構建一個值得信任的中央銀行，對於實現貨幣價值穩定，乃至經濟穩定都是十分重要的。 最終章 永不終結的挑戰 後記    

選擇權策略完全手冊(增訂第五版)(上)

為了解決美國etf清算的問題，作者LawrenceG.McMillan 這樣論述：

　　經典絕版書《選擇權投資策略》原作Options as a Strategic Investment第五版首次在台發行 　　全球銷售超過30萬冊，投資市場最全面、最受專業者推崇的選擇權實戰書籍 　　勞倫斯‧麥克米倫的《選擇權策略完全手冊》第五版絕對是必讀經典；這本傳世經典的最新版本，將充分展現他對於選擇權的最新思維。——約翰‧墨菲，《金融市場技術分析》作者 　　上市的選擇權和非股票選擇權商品，提供投資人豐富、新穎且具策略性的投資機會。這本全新修訂的第五版《選擇權策略完全手冊》，不僅擁有詳細的範例、檢查清單，讓投資人得以瞭解各種選擇權策略在不同市場條件下的威力，更收錄了最新的市場測試工

具，目的在於讓投資人的投資組合於各種市況下，都能夠同時提升獲利潛能與降低下檔風險。 　　這本全方位參考手冊，特別撰寫給對選擇權市場有初步概念的投資人，並提供各種選擇權策略的觀念與應用的方法、時機和原因。讀者亦可學習藉由指數選擇權與期貨選擇權策略，來保護投資組合與提升績效；以及瞭解稅法對選擇權賣方的影響，包含可允許認列之長期收益或虧損。 　　在本次的修訂版中，有數種經過驗證的技術和商業測試的投資策略，可以運用於許多創新的選擇權商品。你將在書中找到： 　　◆完整且全面性的探討近期上市的價格波動率衍生性商品，包含期貨和選擇權。 　　◆深入探討保護投資組合獲利的技巧，如運用廣基指數賣權或更新穎的

方法——價格波動率買權。 　　◆最新的範例及圖表，採用目前選擇權市場所使用的代碼、較低的手續費、十進位制價格、投資組合保證金和週選擇權來做說明。 　　◆更新策略技巧，包括合成跨式交易、鐵兀鷹價差交易、逆向價差交易，以及雙重行曆價差交易。 國際讚譽 　　「選擇權世界有很多可供投資人和交易者學習之處，但內容往往太過艱澀而不易理解。自從《選擇權策略完全手冊》初版問市以來，許多問題已經找到解答，後續每個更新版亦是如此。這是我們辦公室裡的選擇權標準參考書。」——約翰‧包寧傑，包寧傑資本管理公司總裁 　　「勞倫斯的著作是一部選擇權經典，他奠定了這方面的基準，成為其他選擇權書籍比較的對象——但沒有一本

書可與其相比。」——亞力士‧雅各布森，國際證券交易所副總裁 　　「勞倫斯藉由本書把選擇權交易帶入21世紀。他對於交易概念的洞察，必然禁得起時間的考驗。永遠提供最新的資訊，是絕對必要的，而沒有人做得比勞倫斯更好。」——馬克‧庫克，馬克‧庫克交易訓練機構，選擇權專業交易者 　　「選擇權產品是管理風險的最重要工具，但多數專業交易者已經沒有接受這方面的訓練，個人投資者則因為內容艱澀而避之唯恐不及。麥克米倫先生不僅帶領大家學習這項風險管理工具，而且學習過程顯得很有趣。各位知道嗎？你如果擁有一輛車，就等於擁有一口賣權！請閱讀本書，各位會發現自己實際上已經運用選擇權管理風險，只是你自己不知道而已。這本書

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—湯姆‧迪馬克，市場研究LLC創辦人  

影響債券型基金績效因素之探討—以ETF、投資債、高收債基金為例

為了解決美國etf清算的問題，作者曾靜珍 這樣論述：

基於2020年初COVID-19之衝擊，聯準會持續寬鬆貨幣政策，以及低利率環境為常態的環境下，債券市場成為壽險業資金布局重點。債券型基金近年規模迅速成長，但是國內論文鮮少針對其績效探討，特別是針對不同操盤方式之基金（ETF、投資債、高收債），其影響績效因素是否有差異，相關的研究付之闕如。本研究收集2017~2020年期間涵蓋107檔被動管理ETF債券，以及主動操盤70檔投資債、66檔高收債之基金為研究樣本，探究影響不同類型債券基金績效因素之差異。 實證結果顯示，影響被動式基金與主動操盤基金績效之因素有所差異:首先，基金淨資產規模及投資波動程度對於被動ETF債券基金績效有正向影響

，但是對於主動操盤債券型基金績效則無顯著影響。其次，投資集中度對於被動ETF債券基金績效有負向影響，但是對於主動操盤債券型基金績效則無顯著影響。第三，清算或合併事件對於被動ETF債券基金績效無顯著影響，但是對於主動操盤高收債及投資債基金績效有負向影響。本研究凸顯影響被動型與主動債券型基金因素之差異。