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總體經濟的聖杯: 資產負債表衰退啟示錄

為了解決負債比率過高的問題，作者辜朝明 這樣論述：

傳說中，尋得聖杯並喝下由其盛裝的水，就能得到青春與永生的力量；總體經濟學界也有如此不解之密——只要找到乘載大蕭條奧秘的聖杯，便能掌握通往富裕與繁榮的權柄。 辜朝明顛覆傳統經濟學又一鉅作揭開眾多危機背後的謎團，真相只有一個：資產負債表衰退！ ※金融海嘯後的世界經濟局勢分析何其多，2009年看這一本就夠了！ 　　金融危機席捲全球，世界經濟嚴重衰退，人心虛怯，另一場大蕭條似乎已迫在眉睫。各國政府雖然出動一切可用的手段對抗衰退，但迄今效果甚微。此外，1930年代的經濟大蕭條是如何急轉直下並持續衰頹這麼久的？這個問題困擾經濟學家達數十年之久。美國聯邦準備理事會現任主席柏南克甚至表示，解釋大蕭條的來龍去脈

，是「總體經濟學尚未到手的聖杯」。 　　在《總體經濟的聖杯》這本開創性的著作中，辜朝明認為日本經濟1990-2005年間的大衰退提供了許多關鍵線索，有助我們了解經濟在泡沫破滅後是如何墜入漫長的衰退，同時令許多傳統政策舉措徒勞無功。借鑒日本的經驗，辜朝明更明確指出，當局應因時制宜，施行合適的政策，如此方能力挽狂瀾，帶領經濟擺脫衰退。經濟週期其實有兩個階段，企業在正常階段（陽期）致力擴張牟利，但到了後泡沫時期（陰期）則一心只想減債或以其他方式修補受創的資產負債表。雖然傳統經濟學對解釋陽期的經濟狀況相當有用，但卻難以解釋經濟陰期的常見現象，如流動性陷阱（liquidity trap）等。陰、陽時期的

區分也解釋了為何有些政策在某些情況下有效，在另一些情況下則無濟於事。辜朝明的陰陽經濟週期理論，為填補凱因斯年代以來總體經濟學的空白奠定了關鍵的基礎；與資產負債表衰退之理論相輔相成，不僅顛覆傳統經濟學的觀點，更明確揭示探尋總體經濟學聖杯的康莊道路——蕭條的成因並非無解，下一個榮景足可期待！ 　　本書英文版第1版於2008年4月面世，佳評如潮。2009年3月，辜朝明重新修訂本書，並寫就「資產負債表衰退中的世界」新一章，為讀者剖析金融海嘯後最新發展與世界各國的因應之道。繁體中文版獨步全球，於英文版之前搶先收錄最新篇章，呈現最新、最完整的《總體經濟的聖杯》，無時差與讀者分享辜朝明對世界經濟情勢的精準觀

察！ 本書特色 　　★2009年最新版——繁體中文版獨步全球，於英文版及其他各國語言版本面世前，搶先取得辜朝明最新撰寫篇章「資產負債表衰退中的世界」！ 　　★歐巴馬政府首席經濟顧問、美國國家經濟委員會主席桑默斯讚許本書為「歷年來最具份量的分析」。 　　★勇敢顛覆傳統經濟學觀點，剖析蕭條的成因。開創新獨特理論闡述當前經濟困境，並提出明確的解決方案。 　　★延續《衝擊波x2》寫作風格，資料詳實、邏輯清楚、語言簡明。是一般讀者也能輕鬆閱讀的學術級著作。 作者簡介 辜朝明Richard C. Koo 　　1954年生於日本神戶市。1976年畢業於美國加州大學柏克萊分校。曾任職鋼琴製造商，後於約翰霍普金

斯大學攻讀經濟學研究所，曾任聯準會博士研究員並修完博士課程。1981年進入實質上為美國央行的紐約聯邦準備銀行工作。以國際調查局、國外局經濟學家的身分活躍於國際金融界。1984年進入日本野村總和研究所，目前為該所首席經濟學家、研究創發中心主席研究員。1998年起並擔任日本早稻田大學客座教授，1999年起同時擔任防衛研究所防衛戰略會議中唯一非日裔的委員。2001年獲全美企業經濟學協會（National Association of Business Economics）頒發Abramson Award，也是美國《商業週刊》網路版專欄作家。 　　主要著作有：《好的日圓升值，壞的日圓升值》、《投機的日

圓貶值，必要的日圓升值》、《「陰」與「陽」的經濟學》（以上由東洋經濟新報社出版）、《擺脫金融危機》、《走向日本經濟復甦的未成熟圖像》、《好的財政赤字，壞的財政赤字》(以上由PHP研究所出版)、《日本經濟的生死抉擇》、《通貨緊縮與資產負債表衰退的經濟學》（以上由德間書店出版）、《衝擊波×2》（財信出版）等。 譯者簡介 許瑞宋 　　香港科技大學會計系畢業，曾任路透中文新聞部編譯、培訓編輯與責任編輯，亦曾從事審計與證券研究工作。 ．謝    辭．序    言 第1章 日本的經濟衰退第2章 資產負債表衰退的特徵第3章 大蕭條乃資產負債表衰退第4章 資產負債表衰退期間的貨幣、匯率與財政政策第5章 陰陽

經濟週期與總體經濟學的聖杯第6章 全球化的壓力第7章 當前的泡沫與資產負債表衰退第8章 資產負債表衰退中的世界附錄      對華拉與總體經濟學之省思 ．參考書目 2/3※泡沫、資產負債表衰退與經濟週期（以下摘自第五章，陰陽經濟週期與總體經濟學的聖杯）‧泡沫與資產負債表衰退一再重演我們已經證實資產負債表衰退是由全國性資產價格泡沫爆破所觸發的。這種泡沫通常是民間部門對經濟前景過度樂觀造成的。1980年代末，全球共同謳歌日式管理技術，飄飄然的日本人就變得過度自信了。1990年代末，當大家相信資訊科技革命是工業革命以來最重要的突破性發展時，全球民眾與投資人也就走上過度樂觀之路。經濟過熱與公眾對資產

價格飛漲的抨擊促使央行收緊貨幣政策，泡沫通常因此被戳破。有一些泡沫也會在過度膨脹下自行爆破。資產價格隨即崩跌，重創民間部門的資產負債表，迫使企業減債，並摧毀它們的資金需求。諷刺的是，隨之產生的資產負債表衰退基本上廢了貨幣政策的武功，迫使財政政策扮演更重要的角色。貨幣政策的效力，要等到企業修補好資產負債表並恢復借款才能復元。景氣告急，財政政策——政府的借款與支出行為——扮演起撐持經濟與貨幣供給於不墜的關鍵角色。假以時日與足夠的財政支持，資產負債表問題終可解決。但對許多企業經營者而言，在嚴重衰退下減債的痛苦經歷久久難以釋懷，因此即使資產負債表已修補好，他們仍厭惡承擔新債務。日本、德國、甚至美國企業

自2001年起持續出現資金剩餘，顯示資訊科技泡沫爆破後這些國家仍瀰漫厭債情緒。雖然油價高漲並引發通膨憂慮，但長期利率仍處於歷史低位，這跟上述國家企業資金需求萎靡的現象完全吻合。企業經營者需要很長的時間重建信心，民間部門的債務恐懼症才能全癒。從擺脫厭債情結到過度樂觀——下一個泡沫的必要條件，意味著即使背負重債也要投資——需要數十年、甚至數個世代的時間。需時良久是因為經歷泡沫破滅折磨的人會極力避免再犯同一錯誤。因此，在經歷上次泡沫的一代辭世或退休前，下一個泡沫不可能出現。由此可見，經濟須待某些條件成熟，才能從一個階段走到另一個階段，這意味著此中存在某種形態或循環，經濟走完一週可能需時數十載。若將資

產價格泡沫當作此循環的起點，各階段依次如下：1. 央行收緊貨幣政策，戳破泡沫。有些泡沫會在過度膨脹下自行爆破。2. 資產價格崩跌，企業資產負債表受創，負債比率過高迫使它們從致力擴張牟利轉為以減債為首要目標。經濟陷入資產負債表衰退。3. 企業積極減債之下，民間對資金不再有需求，貨幣政策因此失效，迫使政府仰賴財政政策維持總合需求。4. 企業終於完成減債，資產負債表衰退因此結束。但企業仍抗拒承擔新債務，家庭則繼續儲蓄，這令利率保持在低位。經濟開始復甦，因企業開始將原本用來償債的現金流用於投資。5. 企業的厭債情結逐漸解除，對舉債籌資的看法轉向正面。6. 民間部門的資金需求復元，貨幣政策的效力恢復，財

政赤字則開始排擠民間投資。7. 小政府再度成為主流，政府推動財政改革。貨幣政策取代財政政策成為主要的經濟政策工具。8. 經濟強健，民間部門重拾活力與信心。9. 民間部門變得過度樂觀，引發新的泡沫。泡沫形成，經濟即回到循環的起點。就全國性的資產價格泡沫而言，此循環走完一圈很可能得花兩個世代，或約六十年的時間，這是因為人們得完全忘記引發上一次泡沫的教訓，新的泡沫才能形成。泡沫規模若較小，民間修補資產負債表所需的時間也會相對縮短。影響週期長短的另一個關鍵因素則是政府能否施行適合當前經濟階段的政策。

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融資限制對投資行為的影響

為了解決負債比率過高的問題，作者林馥三 這樣論述：

本文主要探討當公司受到融資限制時，對於其投資人持股的變動，實證結果如下，其一、以負債比率過高作為公司融資限制的代理變數對外資和投信持股率有負向顯著影響，其二、本研究也顯示出當流動比率過低會使外資持股率降低，其三、當現金流量為負數時，外資和投信並不偏好持有該公司股票，其四、研究發現公司每股淨值不及五元和外資持股率呈正向顯著關係，其五、公司每股盈餘連續虧損三年表示該公司營運不善，對於外資、自營商持股率呈負向顯著關係。