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資產證券化評級：國際模型與中國實踐

為了解決cmbs違約的問題，作者鄭磊 楊皓 這樣論述：

本書系統了解中國資產證券化評級要求及全過程。一本書指導中國資產化證券化評級操作。銀行、保險、信托、券商、基金等從業人員工具書，金融政策制定者參考讀物，大眾讀者快速、全面了解資產證券化評級的專業讀物。《資產證券化評級》從資產證券化產品的信用評級這個微觀領域入手，解剖了主要六大領域資產證券化產品的信用評級發展、流程、風險因素和評級模型，使讀者得以深入了解資產證券化產品設計的核心技術。每一章都包含2～3個國內外相關的資產證券化信用評級案例和方法分析。全書共有20多個國內外實踐案例。在介紹每一大類資產證券化產品時，不僅介紹了中國的發展狀況，還總結了主要國家的發展情況，使得讀者能夠由近及遠、由淺入深地了

解這一金融創新工具。本書在借鑒和創新方面，特別注意介紹和引進世界四大評級之一的美國穆迪公司，對其方法論進行了深入解析。無論對於感興趣的讀者、政策制定者還是金融資本市場從業人士，本書都是一本難得的參考書。鄭磊博士金融資本市場和企業戰略專家，現任某著名上市股份制銀行在港投資銀行投資董事，主要從事跨境金融和跨境財富管理業務，橫跨投資銀行和商業銀行交叉產品和服務。南開大學國際經濟研究所經濟學博士（世界經濟），荷蘭馬斯特里赫特管理學院MBA，蘭州大學數學系本科畢業。鄭博士現任中國上市公司市值管理研究中心學術顧問，中國管理科學研究院學術委員會特聘研究員，國際注冊管理咨詢師（CMC），《企業融資》雜志專業顧

問等職。在制造業有10年以上從業經驗，曾服務於IBM、MSI等跨國科技公司，曾參與多項跨國收購。鄭博士具有管理咨詢、企業投融資等方面10余年工作經驗，先后任職於企業融資（香港上市保薦承銷業務）、資產管理和中國業務拓展（投商行聯動業務）部門，為大型國企、政府機構（第26屆世界大學生運動會執行局財務顧問、深圳市決策咨詢委員會創新組成員）和近百家中小企業提供過輔導和投融資服務。鄭博士出版專着《資產證券化：國際借鑒和中國實踐案例》，在內地和香港出版有關資本市場、跨國經營等專着近10部，並將20多部英、法、德、日文版財經書籍譯介給中國讀者。楊珺皓博士CFA、FRM，中國人民大學應用經濟學博士后，曾在澳大

利亞完成大學到博士學位教育，獲得維多利亞大學財政學學士、悉尼大學金融學碩士和中央昆士蘭大學金融學博士學位。曾在澳大利亞某商業銀行風險管理部任職，以及在澳大利亞格林菲斯大學商學院執教。楊博士在中國資產證券化領域擁有多年行業經驗，先后任職於國內某知名信用評級公司結構融資部和某知名證券公司投行部。楊博士在國內外學術期刊和會議發表多篇中國資本市場和資產證券化評級理論論文，曾負責多項信貸資產證券化產品的評級工作。 第一章 資產證券化——舶來品的本土化再造第一節 資產證券化的境外發展2一、資產證券化的緣由和主要產品2二、歐美市場的資產證券化發展7三、其他地區的資產證券化發展18第二節

「中式」資產證券化26一、銀行間市場和交易所市場的資產證券化產品對比29二、資產證券化業務發展進入爆發期34三、我國台灣、香港地區的資產證券化36第三節 中國特色的資產證券化過程39一、資產證券化的參與方40二、資產證券化產品的基本交易結構42三、資產證券化的基本產品架構46第二章 資產證券化產品的評級框架第一節 什麼是信用評級51一、信用評級的基本概念及原則51二、信用評級的特點53第二節 資產證券化評級的職能與作用54一、為投資者揭示並防范風險，保護投資者利益55二、有助於發行人拓寬融資渠道、提供穩定的融資來源、降低籌資成本58三、有助於承銷機構的證券銷售及風險跟蹤60四、協助政府部門加強

市場監管，有效防范金融風險61五、督促和鼓勵受評企業改善經營管理61第三節 資產證券化產品評級的內容和方法61一、基礎資產信用分析62二、證券化產品結構分析64三、模型測算及分層70四、重要參與方評價72五、評級結果和跟蹤74第三章 中小企業貸款證券化產品第一節 SME CLO概要80一、SME CLO的發展現狀80二、SME CLO的結構化安排和主要風險因素90第二節 SME CLO的主要風險考慮及信用評估92一、主要風險評估因素92二、結構特征和對信用支持的影響94第三節 SME CLO的評級模型99一、確定貸款違約概率分布100二、確定回收率分布和回收時間103三、早償率、資產收益和貸款

計划攤銷105四、現金流模型106五、評級過程不確定性的主要來源108第四節 案例分析109一、西班牙FTPYME TDA Banca March資產支持證券評級109二、德意志銀行、S-CORE 2007-1 GmbH 資產支持證券信用評級119三、兩個國內中小企業貸款證券化信用評級案例126第四章 企業貸款抵押證券第一節 CLO 概要150一、我國CLO的發展現狀和信用表現151二、CLO的結構化安排155三、CLO的主要風險因素157四、CLO評級重點考慮的結構特征162第二節 CLO評級方法——基礎資產信用分析165一、三大模型比較166二、BET模型要點173三、法律要素分析181四

、CLO信用級別的監測182第三節 CLO信用評級——交易結構信用分析183一、現金流分析及壓力測試183二、敏感性測試187第四節 案例分析187一、興元信貸資產證券化信托資產支持證券信用評級報告187二、中國進出口銀行信貸資產證券化信托資產支持證券信用評級報告203第五章 個人住房抵押貸款支持證券第一節 RMBS概要219一、RMBS的概念219二、RMBS發展歷程220三、RMBS的主要風險因素228第二節 RMBS評級思路233一、RMBS評級關注點和主要方法234二、RMBS組合信用風險的3種評估思路236第三節 RMBS評級方法247一、評級流程247二、現金流模型考慮的風險因素2

57第四節 案例分析261一、穆迪墨西哥住房抵押貸款證券化評級監測方法261二、建元2005-1個人住房抵押貸款證券化270第六章 汽車貸款證券化產品第一節 汽車貸款證券化概要281一、汽車貸款證券化的特點和發展歷程281二、我國汽車貸款行業和證券化產品的發展283三、汽車貸款證券化的結構化安排291四、汽車貸款證券的主要風險類型293第二節汽車貸款證券化評級方法294一、預測汽車貸款抵押資產池的損失295二、對汽車貸款抵押資產池預期損失的調整297三、評估汽車貸款資產池損失的波動率299四、如何決定債券的評級302第三節 案例分析308一、韓國現代汽車金融公司案例308二、國內汽車抵押貸款證

券化評級方法318三、通元2008年第一期汽車貸款證券化項目的信用評級分析326四、德寶天元2015年第一期汽車貸款證券化項目的信用評級342第七章 信用卡應收賬款資產證券化第一節 信用卡資產證券化產品357一、信用卡資產證券化產品概要357二、信用卡資產證券化的發展359三、信用卡貸款的結構化安排362四、與評級相關的重要結構和主要風險因素365第二節 信用卡應收賬款證券化評級方法371一、抵押物分析371二、結構分析386三、國際信用卡應收賬款的評級考慮394第三節 案例分析399一、日本信用卡證券化信用增級解析399二、台新國際銀行信用卡應收賬款證券化407三、內地第一個類信用卡資產證券

化案例412第八章 商業地產抵押貸款支持證券第一節 CMBS概要427一、CMBS的概念427二、CMBS的發展歷程428三、CMBS的主要風險和結構化安排438第二節 CMBS評級方法441一、CMBS評級的核心要素441二、單一借款人大額貸款CMBS評級444三、導管交易CMBS評級447四、多個借款人融合交易和評級思路453五、租賃交易評級法454六、蒙特卡洛模擬法457第三節 CMBS案例分析459一、日本案例459二、加拿大案例476第九章 國內外資產證券化評級比較、借鑒與建議第一節 評級體系和發展狀況493第二節 國內資產證券化產品評級的流程和要點497第三節 信用評級發展空間和改

善506 改革開放以來，金融市場和實體經濟得到快速發展，金融市場規模擴大、品種豐富和功能完善是支持實體經濟和社會健康運行的重要基礎。尤其是近年來我國固定收益市場的快速發展，培育了良好的市場基礎和與風險能力相適應的投資者；同時，金融體系尤其是固定收益市場也面臨着轉型和進一步提高交易效率制度設計的挑戰，資產證券化產品正是金融市場創新活躍的表現。和漸進式的改革進程一樣，資產證券化自2005年試點以來，經歷3輪的「叫停」與「重啟」，逐漸在摸索發展的「最優路徑」。2012年，資產證券化在銀行間市場和交易所市場重啟，規模和品種得到快速發展，說明其具備了相對成熟的基礎和條件。資產證券化與

結構化金融作為金融創新，既需要制度設計，也需要微觀市場的培育，需要各個參與機構在技術、業務層面的建設和提高。其中，一個最核心的技術，就是資產包分層和信用定價，在這個領域里面，評級公司是核心，起到了不可替代的關鍵作用。通過結構化設計和增信安排，很多金融機構或工商企業所持有的部分資產，可以獲得較好的信用評級，獲得信用定價優勢，從市場中獲得融資。從這個角度上講，資產證券化為我國的中小企業融資提供了新的可能。在我國，資產證券化尚處於初級發展階段，機遇與挑戰並存，在發展實踐中探索適合我國金融市場規律的發展之路，深入研究風險和信用特征，是根本任務。目前，市場上積累了大量的評級業務和實例，需要系統梳理，探索

與評級業務發展相適應的評級方法和技術，加強這方面的理論研究，本書的作者之一楊珺皓博士原是中誠信國際和中國人民大學聯合培養的博士后，在站期間，我作為他的導師，更多的是鼓勵他通過業務實踐來加強理論研究，因為根植於實踐沃土的理論才能扎實，非常欣慰地看到本書可以把這些研究和實踐呈現出來，相信不管是對政策制定者、學術研究者，還是金融行業從業者，都會具有難得的參考價值，希望本書為我國的資產證券化發展，以及我國的評級事業發展做出貢獻。毛振華教授中誠信集團創始人、董事長，中國人民大學經濟研究所所長資產證券化是我國金融市場上最新發展的一個重要創新產品，從整體層面而言，資產證券化能夠盤活分散的存量資產，優化經營資

產配置，有利地支持我國經濟轉型，在供給側改革中尤顯重要；對金融行業而言，資產證券化能夠幫助資產方合理配置新資本，加快資產周轉速度，有效提升利潤率，滿足不同風險偏好的資金方有效配置資產的需求；對工商企業而言，資產證券化能夠降低負債率和融資成本。資產證券化自2012年本輪重啟以來，從銀行間的信貸資產證券化到交易所企業資產證券化，無論是發行規模還是產品創新都在飛速發展，這也標志着作為現代金融一個重要工具，資產證券化正在為資本市場和實體經濟做出積極的影響和貢獻。資產分析和信用定價是資產證券化的核心技術之一，在這個領域里面，評級公司發揮了不可替代的核心和關鍵作用。很多金融機構或工商企業並不能得到最高的信

用評級，但是他們所持有的部分資產，通過增信手段可以得到最好的信用評級，並完全可以用最好的信用定價從市場獲得融資。從這個角度上講，我國的中小企業可以以資產證券化為突破口，從根本上破解融資難、融資貴的問題。在經濟新常態下，我國的實體經濟也勢必將以資產證券化為契機，重塑自身的信貸表，走資本節約、內涵增長的可持續發展道路。中國的評級業起步較晚，對於資產證券化這樣的創新型產品，還需要大量的人才和研究來支撐我們自己的信用評級體系和技術。本書正是從我國資產證券化主流產品的信用評級角度出發，借鑒和介紹了國際上的信用評級實踐和主要采用的方法，深入剖析了每個產品的發展歷史、風險要素、評級方法和框架，通過研究和分析

，使得資產證券化的產品設計、交易結構以及評級模型等核心技術不再那麼深不可測。本書在進行理論研究的同時，作者還結合其豐富的業務實踐，加入了大量國外和我國港台的實踐案例。這些評級實務和案例分析更加生動和翔實地展現了信用評級的業務流程、評級從業人員的工作狀態，也體現出了評級在證券化過程中實現風險與價格重組相匹配的核心價值。我國的資產證券化發展需要市場基礎設施的頂層建設，也需要市場各個參與機構和從業人員自身的提升和成長。本書的作者之一鄭磊博士，師承我國金融人才培養重鎮的南開大學國際經濟研究所，一直從事商業銀行與投資銀行聯動業務，實踐與理論背景深厚，曾編着深獲業界好評的《資產證券化：國際借鑒與中國實踐案

例》，早前翻譯出版了《資產證券化理論與實踐》等書，一直積極參與和大力推動跨境資產證券化業務，這本書進一步擴展了對資產證券化核心技術的研究廣度和深度，把國際先進的信用評級方法總結整理出來，相信無論是政策制定者、學術研究者還是金融從業者，都能夠從中汲取知識和經驗。作為積極推動中國資產證券化研究的一員，我也非常願意支持，希望國內信用評級業能夠在新一輪資產證券化創新大潮中，快速成長起來。林華教授中國資產證券化研究院院長，中國資產證券化分析網董事長

結構化產品和相關信用衍生品

為了解決cmbs違約的問題，作者（美）布賴恩P.蘭開斯特，格倫 M.舒爾茨，弗蘭克J.法博齊 這樣論述：

這本書主要探討了資產證券化的一個領域——結構化產品及相關信用衍生品。本書分為四大部分，分別從背景介紹、消費者類資產支持證券、債務擔保債券以及商業房地產論述了結構化產品及相關信用衍生品的發展和近況。書中用大量的圖表和數據着力於對資本市場中基礎資產以及利用該基礎資產進行融資的結構進行全面的闡述。布賴恩P. 蘭開斯特（Brian P. Lancaster），美聯證券總經理，他領導一個19人的結構化產品研究團隊。在加入美聯證券之前，他做過貝爾斯登結構化產品部的總經理、化學證券金融產品創新部副總經理、美國聯邦儲蓄銀行和英格蘭銀行的資本市場經濟學家。1996～1999年，他是哥倫比亞大學的客座教授，並且定

期在哈佛、沃頓商學院和紐約大學商學院進行演講。他於1999年、2000年和2001年被選入機構投資者的全美固定收益研究團隊，在2003年被Real Estate Finance & Investment（一份機構投資者刊物）選為年度CMBS…佳分析師。在2006年，National Real Estate Investor評價他為CMBS的先驅，房地產領域的十大必看分析師之一。他也是Commercial Real Estate/Multifamily Finance of Board of Governors of the Mortgage Bankers Association中的一員，他會

定期與政府政策制定者進行討論。他本人還是許多書籍和評論的特約作者，他在紐約大學獲得MBA，是哥倫比亞大學國際 公共關系研究生（他被選為國際會士），本科畢業於麻省理工學院。 格倫M. 舒爾茨（Glenn M. Schultz），CFA，美聯銀行資本市場部ABS和非機構抵押貸款研究部總裁。在結構化金融及固定收益分析領域，他擁有超過18年的市場經驗，尤其對ABS和MBS有着更加深入的研究。在加入美聯銀行之前，他曾就職於加拿大理財集團皇家銀行、JP摩根等。他和他的團隊獲得過多項專業大獎，包括在2003年機構全明星分析調查中，被評為年度十佳房屋抵押貸款分析員，2003年憑借為Home Equity Li

ne of Credit loans所設計的Bullet Line of Credit結構，獲得ASR/IDD年度…佳交易獎以及在2004年和2005年JP摩根全明星分析團隊評比中，獲得優先級房屋貸款分析員第二名。他在 劉易斯維爾大學獲得企業管理和MBA學位，並且是CFA注冊會員。 弗蘭克J. 法博齊（Frank J. Fabozzi），博士，CFA，CPA，耶魯大學管理學院的弗雷德里克-弗蘭克聯合教席教授。在成為耶魯大學教員之前，他是麻省理工學院的金融學客座教授。法博齊教授是耶魯大學國際金融中心的成員和《投資組合管理期刊》（Journal of Portfolio Management）的編

輯。他在1972年獲得紐約城市大學的經濟學博士學位。在1994年，他獲得Nova東南大學的人類學名譽博士，並在2002 年進入固定收益分析師協會的名人堂。他是中國資產證券化論壇的名譽顧問。 叢書序一 叢書序二 譯者序 前言 致謝 作者簡介 合作者 第一部分 背 景 第1章 概述 2 第2章 結構化金融運營公司：SIV、SLV和其他結構化載體 8 結構化金融運營公司的定義 8 結構化金融運營公司的類型 9 結構化投資載體 13 SLV和混合型SLV 19 SFOC到2006年為止的風險歷史 23 2007年的流動性危機 24 第二部分 消費者類資產支持證券 第3章 住宅類資產

支持證券 28 市場概覽 29 擔保品表現 32 自願償還 32 可調整利率償付分析 34 只付利息抵押貸款的償付分析 37 固定利率還款分析 38 影響自願還款的其他因素 40 擔保品的信用表現 44 非自願還款（違約） 45 其他影響非自願償還率的因素 46 結構因素 50 資產支持信用違約互換 60 ABX.HE指數 62 第4章 信用卡資產支持證券 65 信用卡證券化的背景 66 信用卡資產支持證券的結構 68 第5章 汽車類資產支持證券 80 發行 81 結構 84 發行人擔保品簡介 88 擔保品表現 89 拖欠和損失率 91 估值 92 汽車租賃 95 第6章 學生貸款資產支持證券

99 背景 99 貸款類型 101 貸款狀態 104 利率 105 提前還款 107 發行 110 典型債券產品結構 112 風險 114 學生貸款ABS特征 115 第7章 小微企業貸款資產支持證券 120 小微企業管理局 121 SBA 7（a）貸款擔保計划 122 SBA 7（a）貸款特點 122 SBA 7（a）貸款無擔保部分證券化 124 傳統小微企業貸款證券化 125 小微企業SBA 7（a）貸款的損失情況——BancLab LLC數據 126 第8章 次級資產支持證券信用違約互換的估值 129 信用違約互換 129 次級資產支持證券信用違約互換的現收現付結構 130 利息短缺相

關問題 130 利率上調 131 實物交收 131 用信用違約互換來對沖 131 無預付！ 133 信用違約互換價格VS.現金債券價格 133 CDS利差等於參考債券息票利差時的估值 133 無預付對沖 134 情景分析的價值 138 抵押債券池場景是如何建立的 138 第三部分 債務擔保證券 第9章 CDO的基礎知識 142 CDO發展的歷史回顧 143 CDO基礎知識 144 CDO交易過程中的參與者 145 設立CDO的目的 147 CDO結構 148 CDO的產品周期 151 內含提前贖回權 152 覆蓋檢驗 152 特殊的觸發機制：面值保護和渦旋特征 154 質量檢驗 159 控制級

的特殊權力 161 CDO的資金來源和使用 161 對CDO的正確理解、片面理解和謬見 162 第10章 CDO的資產類型 164 構建CDO投資組合 166 貸款擔保證券和投機級公司抵押債務 167 杠桿貸款作為抵押資產 168 ABS CDO 175 中間市場CLO 178 TruPS 188 歐洲CDO 192 第11章 信用衍生品與合成型CDO 195 單一賣方信用違約互換 196 CDS指數 203 指數分級、互換、合成型權益以及CDO 210 合成型CDO產品 213 相關性 216 附錄11A 指數的資格限定 219 附錄11B 現金結算機制 222 第12章 CDO產品業績 2

25 年度偏差造成的評級波動統計 226 投資回報數據可能並不有效 227 從市場的角度看資產管理者 227 案例研究 229 信用評級機構對管理人的看法 232 權益投資者應該尋找有權益利益的管理人嗎 233 優秀業績是運氣使然還是能力取得 234 市場效率與管理者業績 235 缺乏CDO度量基准 235 CDO評級遷移 236 流動性考慮 237 投資者該如何應對 238 附錄12A 評級機構報告 239 第13章 CDO權益 246 什麼是CDO權益 247 CDO權益的優勢何在 248 CDO權益的風險何在 249 投資者如何投資CDO權益 249 權益現金流從何而來 249 投資CD

O權益的最佳時機 252 典型的權益生命周期 253 如何度量業績 254 產品業績 254 其他數據源對權益業績有何洞見 256 CDO權益業績的驅動力 263 投資者如何分析權益回報 264 附錄13A 提前贖回條款的價值 265 第四部分 商業房地產 第14章 商業房地產抵押支持證券 268 什麼是商業房地產抵押支持證券 270 商業房地產貸款特征 274 CMBS產品分析與估值 275 CMBS的交易 280 CMBS的業績 280 誰應該以及已經投資於CMBS產品 283 第15章 理解管理型商業房地產債務擔保證券 285 B級證券、夾層貸款、優先股和耙子債券市場的發展 286 商業

房地產CDO產品的發展 289 理解擔保資產：夾層貸款、B級證券、耙子債券和優先股 297 附錄15A 認可服務實踐的定義 311 附錄15B B級證券：低級份額的權利 312 第16章 合成型商業房地產債務擔保證券 314 合成型CRE CDO市場的發展與演進 316 合成型CDO產品基礎知識 317 信用事件：本金減記和利息不足 325 發行人和投資者關於合成型擔保資產的關注要點 326 高質量資產 333 單一分級交易 333 合成型資產負債表交易 335 合成型CDO產品的投資者指南 337 第17章 歐洲商業房地產債務擔保證券 340 CRE CDO擔保資產 340 CRE CDO結

構 347 投資於CRE CDO產品 354 附錄17A CMBS對比CRE CDO產品 357 第18章 GNMA多戶型住宅交易 359 構建GNMA多戶型住宅交易 359 對GNMA多戶型住宅交易的審視 362 FHA計划類型 364 交易如何構建 366 GNMA多戶型住宅債券的交易 367 GNMA多戶型住宅貸款的提前償還分析 369 歷史提前償還情況 372 GNMA多戶型住宅貸款違約分析 374 附錄18A 2006年度FHA核准出資人名單 378 附錄18B GNMA REMIC多戶型住宅交易清單（2001年至2006年第3季度） 379 附錄18C 按年度划分GNMA多戶型住宅

交易保護措施情況 383 附錄18D GNMA違約歷史數據（1984年至2006年第3季度） 384 第五部分 商業資產支持證券 第19章 飛機擔保債務證券 388 飛機擔保債務市場的歷史背景 388 飛機擔保證券市場 391 EETC與租約資產池ABS比較 394 飛機ABS交易結構 397 飛機現金流建模 398 數據質量與模型風險 402 商用飛機的全球市場 402 第20章 集裝箱設備證券化 411 市場背景 411 交易結構 412 發行人概覽 413 發行展望 415 第21章 人壽保險責任准備金證券化 416 壽險證券化市場 416 准備金融資證券化 417 均衡保費定期保單 4

19 交易結構 420

台灣金融資產證券化的歷史與回顧-重整與再出發的建議

為了解決cmbs違約的問題，作者郭保成 這樣論述：

回顧台灣金融資產證券化的歷史，在2007年美國次級房貸風暴（Subprime Mortgage）後，證券化業務由盛而衰；然至2012年12月底，美國證券化大部份業務幾乎已回復到金融海嘯前水準，部分雖未完全恢復，但都有相當大的進展，甚至超越金融海嘯前的發行量，如AUTO、CMO、MBS及CMBS等，且台灣中租迪和ABS成功發行，證明市場對證券化商品仍有相當的信心與胃納量，預期我國未來證券化市場仍深具發展潛力。本研究範圍係以金融資產證券化的制度以及實務運作為主軸，探討美國與台灣金融資產證券化的法治、架構與種類，隨後做一分析與比較。 針對台灣金融資產證券化出現的瓶頸，訪談業界人士、會

計師、律師等提出金融資產證券化目前遭遇的困難與問題點。 最後，根據訪談結果及文獻蒐集資料，提出解決目前所遇到的課題以及未來的發展方向，分別從發行市場面、流通市場面及法規制度面提出改進意見，供業者及主管機關參考，期能活絡證券化市場。