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商品ETF、期貨與現貨巿場之動態關聯性研究

為了解決UNG ETF的問題，作者廖淑華 這樣論述：

近年來世界各國均致力開發指數化之新金融商品，自1993年發行第一檔ETF到2012年第一季，經歷了19年，全球的ETF由3檔成長至3,169檔、總資產規模由8億美元躍升至1.54兆美元，共成長近2,000倍。而其中實體商品的保值與增值效益，更結合ETF的證券化方式，提供給投資人投資門檻低、流動性高與風險分散效果的相對優勢。本文以美國四類商品市場為研究對象，包括黃金、白銀、原油與天然氣，分析其ETF、期貨與現貨巿場三者之動態關聯性與價格發現功能的差異。在VAR模型的估計結果上，可發現到投資人對於金屬類與天然氣商品的價格發現功能，主要是以期貨市場來預測未來現貨市場，而利用現貨市場來觀察未來

的ETF市場。且當市場間的關聯性愈密切時，將有助於投資人在其一市場的獲利性。其次，進一步考量異質變異數且動態條件相關係數下，利用雙變量EGARCH-DCC模型進行估計，有別於VAR模型之結果，顯示出投資人對於商品市場三者間皆有同質預期，並發現出金屬類商品的現貨市場與能源類商品的期貨(或ETF)市場資訊反應效率較佳。而進一步計算價格發現貢獻度(CFW)，發現黃金與白銀等金屬類商品，其期貨的價格發現貢獻度較高；而原油與天然氣等能源類商品，則為ETF的貢獻度較高。