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修正的天下CSR指數與臺灣公司治理100指數能擊敗臺灣50指數嗎？ 多變量DCC-GARCH模型的應用

為了解決affirm股價的問題，作者姜智穎 這樣論述：

　　本研究採用何永軒 (2019) 所提出的重編天下CSR指數之方法延伸修正後天下CSR指數資料，並應用三變數DCC-GARCH模型評估其與臺灣公司治理100指數及臺灣50指數在2015年6月至2019年12月期間報酬與波動性之外溢與遞延效果，並提出對應的投資策略建議。　　實證結果如下：　　(一) 就多變量DCC-GARCH模型的估計結果而言：(1)其合適性優於多變量CCC-GARCH模型；(2)三種指數的報酬與風險均存在外溢效果。(3)當期條件共變異依賴前一期條件共變異的程度更甚於前一期殘差干擾；(4)高度的標準化殘差之條件相關係數，代表三項指數之間存在不少共同的衝擊因素。　　(二) 就簡

單的Sharpe ratio而言，修正的天下 CSR 指數為此三變數投資組合中具備較高報酬且較低風險的投資標的。　　(三) 就報酬率的遞延效果 (或持續性) 或穩定性而言，以修正的天下 CSR 指數最為穩定，臺灣公司治理100指數最具波動性，而臺灣50指數則是不顯著的。因此，只有臺灣50指數滿足弱性效率理論，修正的天下 CSR 指數與臺灣公司治理100指數則不滿足。　　(四) 無論在短期或長期，三種指數報酬波動的持續性效果皆為顯著，其中以臺灣50指數報酬波動受短期衝擊的影響最小，且波動的長期持續性效果最高，而修正的天下 CSR 指數報酬則受短期衝擊的影響最大，且波動的長期持續性效果最低。因此，

修正的天下 CSR 指數報酬面對的長期風險相對較高。　　相關的投資策略建議如下：　　(一) 在評估投資的報酬與風險時，應慎選評估模型以考量各資產報酬產生外溢效果所導致的持續與波動性影響，方能使估計結果更為精確，並判斷投資風險的來源與屬性 (長期或短期)。　　(二) 在樣本期間採用買進持有的投資策略，則在同時考量報酬與風險的情況下，以投資修正的天下 CSR 指數最為有利。　　(三) 若能克服臺灣50指數報酬不顯著遞延效果的問題，則在其具備較高報酬穩定性與較低投資風險下，政府、企業與投資人可將臺灣50指數連動之 ETF (指數股票型基金) 與其成分股作為投資標的。　　(四) 為求天下 CSR 指數

建構更加完備，避免忽略未獲得分加權企業之努力，天下 CSR 指數的建構架構宜再作系統性之修正，才能全面性地反映及肯定投入 CSR活動企業的努力。無論獲獎與否，企業皆應持續投入 CSR 活動以利於利用股市籌措資金，並讓投資人獲取超額報酬。　　(五) 臺灣公司治理100指數成分股變化過大，導致該指數報酬呈現波動不穩定的現象，對投資人較缺乏吸引力。因此，宜先檢討所制定的公司治理評量項目是否合宜，以免造成成分股刪增過大。